Os mercados de ações da China continental estão a valorizar a velocidades assustadoras. E agora são acompanhados pelos ganhos de Hong Kong e do Japão. O que sucederá quando as bolhas rebentarem?
Ainda só estamos em Abril, mas 2015 já parece ser o ano das bolhas asiáticas. Além dos mercados borbulhantes da China continental, a região está a passar por dois outros booms de capital que não condizem com os fundamentos económicos.
Em Hong Kong, os ganhos estão a ir bem à frente média global, mesmo como a aceleração do abrandamento da China. As empresas do continente listadas na cidade saltaram mais 4,3 por cento na segunda-feira, mesmo após a notícia de um inesperado 14,6 por cento de queda nas exportações chinesas em março. O índice Hang Seng - que cresceu 7,9 por cento na semana passada - também não foi afetado pelo bombardeamento do mercado imobiliário do continente. E algo semelhante está a acontecer com o mercado de Nikkei no Japão. A economia do país está a coxear para fora de uma recessão, e os funcionários do Banco do Japão têm vindo a preparar-se para os números de inflação dececionantes. No entanto, o mercado de ações está a negociar perto dos 20000 pela primeira vez em 15 anos.
Isto não é algo para qualquer um dos dois países quererem comemorar. Na ausência de um crescimento sólido, estes comícios do mercado de ações só estão a ser apoiados por ações do governo e na expectativa de que haverá mais do mesmo.
Poderia argumentar que as ações em Hong Kong são atraentes com base nos rácios preço-lucro – As ações estão a ser negociadas a um múltiplo de 11,8 por cento em Hong Kong contra 15,8 por cento em Nova Iorque, de 20 por cento em Xangai, e 52 por cento em Seul. Mas há pouca razão para acreditar que os investidores de repente ficaram otimistas sobre as empresas de Hong Kong. Eles estão principalmente a despejar dinheiro em empresas do continente pouco conhecidas cujas valorizações em Hong Kong são muito mais baixas do que na China - em outras palavras, eles estão na sua maioria a fazer isto para conseguirem oportunidades de arbitragem.
O governo de Pequim tem incentivado essa corrida ao ouro de duas maneiras. Em primeiro lugar, os funcionários usaram os mercados de ações para ajudar a afunilar os investidores para fora do mercado imobiliário superaquecido do continente, na teoria de que o aumento das ações iria melhorar a confiança na economia mais ampla da China. O Partido Comunista iniciou campanhas de relações públicas para incentivar os investidores a fazer a mudança e ofereceu-lhes doces como taxas de negociação mais baixos e menos burocracia. Dezenas de milhares de investidores chineses abriram recentemente contas de negociação.
Inicialmente, a atividade do governo estava concentrada nos mercados de ações do continente. Mas, como a atividade comercial mostrou sinais de exuberância irracional em Xangai e Shenzhen - um aumento de 27 por cento e 55 por cento até agora este ano, respetivamente - o governo tentou exportar a sua bolha de ativos para Hong Kong através da expansão da Shanghai-Hong Kong Stock Connect, um esquema de comércio que facilita os investimentos transfronteiriços. Agora tanto dinheiro está a fluir para Hong Kong que as autoridades locais foram obrigadas a intervir para defender a moeda de uma desvalorização face ao dólar norte-americano.
Isto não pode acabar bem. Hong Kong tem sido desde há muito tempo uma anomalia na maior região da China, porque a sua bolsa de valores tem sido razoavelmente transparente, e os preços e as valorizações das ações têm sido tradicionalmente baseadas em decisões ponderadas de investidores educados. Agora a bolsa de valores de Hong Kong está a distorcer em formas que se assemelham ao panorama empresarial irracional da China. E a bolha de Hong Kong será provavelmente a primeira a rebentar: Os investidores que estão com pressa para reduzir os bens na China irão provavelmente preferir vendê-los em Hong Kong, onde a moeda é completamente convertível e há regulamentos legais transparentes para tais operações.
A recuperação do Japão, que se assemelha aos dias arrebatadores da década de 1980, é também "fabricado pelo governo," de acordo com o economista Yasunari Ueno da Mizuho Securities. Além do historial de esforços de flexibilização quantitativa do BOJ – incluindo um compromisso que começou no último outubro para comprar $700 mil milhões de dívidas governamentais anuais – Tóquio está a tentar convencer os gerentes de $1.1 biliões do Fundo de Investimento de Pensão Governamental a comprar ações de Nikkei. Como na China, a esperança é que o surgimento de valorizações melhore a confidência mais amplamente na economia.
Essa teoria não parece ter funcionado na prática: os executivos empresariais Japoneses e os agregados familiares da classe média continuam a demonstrar dúvidas sobre a trajetória econômica do país. Quanto muito, os investidores no Japão e na China parecem estar maioritariamente a agir de acordo com a crença que os fracos dados econômicos incentivarão o governo a injetar ainda mais dinheiro fácil na economia e na bolsa de valores.
Claro, isso pode acabar por ser uma armadilha para ambos os países. As bolhas de ações necessitarão sempre de mais reforços. E quanto mais tempo Pequim e Tóquio passarem a manipular ações, menos oficiais estarão a implementar reformas estruturais em atraso.
As bolhas da Ásia não irão necessariamente cair este ano. Com os bancos centrais complacentes e grandes poupanças, a China e o Japão podem provavelmente reunir os recursos para continuarem com esta situação durante algum tempo. Mas as duas maiores economias da Ásia estão agora numa passadeira de onde será cada vez mais difícil sair.