Mude a sua estratégia consoante as modificações dos mercados

Em mercados voláteis, adotar estratégias rígidas raramente é boa ideia. Consegue investir com flexibilidade?

Como muitos outros, eu li o livro de Benjamin Graham "O Investidor Inteligente" quando era jovem. Mudou totalmente a forma como olhava para o ato de investir.

O livro de Graham era mais do que teoria. Dava instruções - fórmulas concretas - que os investidores poderiam usar para encontrar ações a preços reduzidos. As fórmulas eram simples e faziam sentido. Isso agradou-me, pois eu não tinha a mínima ideia do que estava a fazer.

Mas algo ficou claro depois de ter que começado a utilizar as suas fórmulas. Nenhuma delas funcionava.

Graham defendia a compra de ações que estivessem a ser negociadas por um valor menor do que o seu capital ativo líquido – basicamente o dinheiro no banco menos o total das dívidas. Isto parecia fantástico, mas já não existem ações a serem comercializadas a valores tão baixos - para além de, digamos, uma empresa farmacêutica chinesa acusada de fraude fiscal, ou uma empresa de fachada que é controlada a partir de uma garagem em Toledo. Não obrigado.

Um dos critérios de Graham sugeriu que os investidores defensivos deveriam evitar a negociação de ações 1,5 vezes acima do seu valor comercial. Ter seguido esta regra nos últimos anos teria levado um investidor a possuir quase nada a não ser bancos e ações de seguro. Não há mundo onde isto poderia ser aceitável.

"O Investidor Inteligente" é um dos melhores livros de investimento de todos os tempos. Mas não conheço uma única pessoa que tenha investido com sucesso utilizando as fórmulas de Graham exatamente como estão impressas. O livro está repleto de sabedoria - mais do que qualquer outro livro de investimento alguma vez publicado. Mas como um guia de como fazer, o sucesso é elusivo.

Isto incomodou-me durante anos. Então, há um ano atrás, almocei com o jornalista de Wall Street Jason Zweig, que me explicou o que estava a acontecer.

Graham era tão prático como brilhante. Provavelmente porque para além de ser um acadêmico ele era efetivamente um administrador de dinheiro, executando o que nós hoje chamamos de fundo de cobertura. Ele não tinha qualquer interesse em ficar agarrado a estratégias antiquadas que outros investidores tinham aprendido e em se tornar demasiado competitivo, tornando-as menos eficazes.

"Em cada edição revisada de ‘O Investidor Inteligente,’” Zweig escreveu certa vez: "Graham descartava as fórmulas que ele apresentava na edição anterior e trocava-as por novas, declarando, de certa forma, 'que aquelas já não funcionam, ou não funcionam tão bem como costumavam; estas são as fórmulas que parecem funcionar melhor agora ".

A mais recente edição de "O Investidor Inteligente” foi publicada há 42 anos. Quem sabe como seriam as estratégias de Graham hoje, se ele estivesse vivo para as atualizar?

Os pilares de investir com sucesso são intemporais. Paciência, pensamento contrário e eficiência fiscal serão tão importantes daqui a 50 anos como eram há 50 anos.

Mas nas estratégias de investimento específicas, as coisas mudam.

Todas as estratégias para superar o mercado têm de se basear na lógica de, "O mercado discorda comigo hoje, mas vai concordar no futuro, e quando isso acontecer os preços das ações vão subir e eu vou lucrar." Mas o que os investidores acreditam hoje, e o que eles irão provavelmente acreditar amanhã, muda.

Uma vez que a prevalência de dados, normas sociais e divulgações de empresas mudam ao longo do tempo, o que funcionou em determinada época pode não funcionar noutra. Como investidor, tem de se adaptar. Pouco antes da sua morte em 1976, perguntaram a Graham se uma análise detalhada de ações individuais - o tipo de coisa que o tornou famoso – ainda era uma estratégia em que ele acreditava. Respondeu:

"Em geral, não. Eu já não sou um defensor de técnicas elaboradas de análise de segurança a fim de encontrar oportunidades de valor superior. Esta foi uma atividade gratificante, digamos, há 40 anos, quando o nosso livro 'Graham e Dodd' foi publicado pela primeira vez; mas a situação mudou muito desde então."

O que acreditava, continuou ele, era na compra de uma carteira de ações com base em alguns critérios – talvez uma baixa razão de P​​/E ou altos rendimentos de dividendos. Mas o que importa – e o que muitos ignoram quando estudam Graham – foi que ele mudou de ideias. Ele adaptou-se.

No seu grande livro "Investing," Robert Hagstrom compara os mercados financeiros à evolução biológica. Há uma tendência para pensar nos mercados como algo que está estabelecido e é rígido – um conjunto de números que são misturados. Mas eles não o são. Os mercados evoluem ao longo do tempo. As estratégias bem-sucedidas são selecionadas, enquanto aquelas que já não são eficazes – geralmente porque os investidores ganham acesso a melhores informações do que tinham antes – são abandonadas.

Hagstrom olhou para os últimos 100 anos, e descobriu quatro estratégias de investimento populares que surgiram e desapareceram:

"Nas décadas de 1930 e 1940, a estratégia de desconto sobre o verdadeiro valor contabilístico... era dominante. Após a Segunda Guerra Mundial e na década de 1950, a segunda grande estratégia que dominou as finanças foi o modelo de dividendos ... Quando 1960 chegou ... os investidores trocaram a estratégia de usar ações para pagar dividendos elevados por empresas que eram esperadas lucrar. Na década de 1980 uma quarta estratégia assumiu o papel principal. Os investidores começaram a favorecer modelos de fluxo de dinheiro aos modelos de lucro. Hoje... parece que uma quinta estratégia está a surgir: os rendimentos sobre o capital investido ".

Se não sabe que os mercados evoluíram e algumas estratégias não continuam a ser válidas, vai acabar por tomar decisões terríveis.

"Se ainda está a escolher ações utilizando um modelo de desconto sobre o verdadeiro valor contabilístico ou a depender de modelos de dividendos para informá-lo quando o mercado de ações está acima ou abaixo do seu valor normal, é pouco provável que tenha conseguido até mesmo retornos medianos de investimento" escreve Hagstrom.

Não há razão para esperar que esta estratégia irá levar a um melhor desempenho do que todas as outras porque tão poucos investidores lhe prestam atenção. Mesmo se encontrar ações negociadas a um desconto sobre o verdadeiro valor contabilístico, não há qualquer razão para acreditar que alguém vai concordar consigo... mais tarde.

Muitos investidores estão hoje a colocar uma enorme fé ao investir metricamente o que mostra, por exemplo, que este ação está sobrevalorizada, ou que o mercado global está subvalorizado. Os investidores provam isto com um século de dados históricos, mostrando o quão bem o sistema métrico tem funcionado no passado.

Muitas vezes penso: Têm as coisas mudaram? Existem tantas pessoas a utilizar um sistema métrico popular que são menos eficazes do que eram no passado? Deveríamos, como Graham, estar constantemente a mexer com as nossas métricas, descartando o que é pouco provável ainda funcionar?

O S&P 500 não incluía ações do setor financeiro até 1976; hoje, as finanças compõem 16% do índice. As ações de tecnologia eram praticamente inexistentes há 50 anos. Hoje, são quase um quinto do índice. As normas contáveis mudaram ao longo do tempo. Assim como as divulgações, auditoria e liquidez do mercado. 401 (k) s e IRAs – que possuem biliões de dólares – não existiam até há 40 anos atrás. Comparando-se o mercado de hoje com o mercado do passado não é exatamente a mesma coisa.

Existe uma frase engraçada que diz que "é diferente desta vez" são as quatro palavras mais caras em investimento. E com certeza, os investidores caem em algumas das mesmas armadilhas uma outra vez. Mas para muitas coisas, é sempre diferente desta vez. As coisas mudam. Também o deve fazer.